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工程机械行业点评报告

发布时间:2016/12/04 点击量:

8月份,全国26家主要挖掘机生产企业共销售挖掘机4349台,同比增长44%,环比增长19%。2016年1-8月份挖掘机总销量达到4.54万台,同比增长2%。其中小挖销量同比56.8%,大挖销量增长69.6%。

数据反弹来自基数效应及下游开工,基本面尚未改善

宏观层面,不少投资者预期四季度经济将企稳好转,基于上游大宗商品价格已企稳,中游方面重卡数据也在改善,认为工程机械可能有机会。从目前看,重卡的数据改善更多的来自于需求更新。挖掘机单月数据反弹一方面是基数效应,另一方面从下游调研情况看,开机数据确实已经连续几个月改善,下游开工数据改善叠加PPP模式影响对销量拉动有一定正面的影响。基于固定资产投资基数过大,下游投资数据复苏持续性仍需观察,行业库存仍处于较高水平和产能过剩等原因,我们认为目前行业基本面还看不到很明显的、持续性的改善趋势。

经济如好转有望提升行业PB估值水平,但空间有限

目前行业PB估值仍处于历史低位,我们认为股价继续下行风险较小,如果经济好转将有望提升行业PB估值水平,但空间有限,目前三一重工,中联重工,徐工机械的PB水平1.81/0.93/1.15X(近十年来的最低PB分别为1.5/0.8/0.7X)。

行业仍处于缓慢出清过程,主要公司仍处于去杠杆,修复资产负债表的过程,销量小幅反弹对盈利边际改善有限   年初工程机械数据反弹,我们提示过一次风险。维持此前观点:行业目前仍在出清过程中,主要公司处于去杠杆、修复资产表过程中。2016H1行业公司加强风控,修复资产负债表已初有成效,三一重工,中联重科,徐工机械经营活动净现金流分别同比增长727%/93%/146%,营收账款同比下降3.2%/8.7%/17.7%,三项费用率同比下降2.0/8.7/9.1pct。预计2016年行业销量温和复苏。6月地产投资增速已回落,即便下半年地产新开工反弹,由于需提高设备利用率和消化二手设备,盈利边际改善相对有限。

未来公司股价上涨取决于:1、加速出清;2、公司转型超预期

工程机械行业在整个制造业中相对较早进入“供给侧改革”,目前主要的厂商都处于出清过程中。公司能否加速出清意味着是否能够抢先提升经营质量,摆脱行业周期影响,占得先机。 另一方面,转型超预期存在为公司带来超预期收益的可能。2016H1主要公司转型已初见成效,三一“军工+住宅工业化”转型加速,布局军民融合发展机遇;中联重科转型已卓有成效,农机产品向中高端升级,环卫机械已初步完成向更高端方案提供商和投资运行商转型,上半年营收分别同比增长11%/8%。

投资建议与重点推荐组合

追求相对收益投资者可配置,推荐积极转型的龙头公司:中联重科(转型农机,环保),三一重工(转型住宅工业化,军工),徐工机械(混改)