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民信证券:中国机械工程

发布时间:2016/12/04 点击量:

    自从本行于7月4日给予中国机械工程买入评级,股价下跌1.9%,并跑输同期恒生指数14.0%。我们认为低迷的股价表现主要是因为低于预期的中期业绩以及新签合同减少。然而,本行认为2016年下半年公司新签合同将增加,这一情况有望在未来数月引发对公司的估值重沽。

  中国机械工程是一间国际领先的国有工程承包与服务供应商,主要专注于EPC(设计、采购和施工)项目尤其是电力能源行业。公司在2016年上半年的收入和盈利为83.93亿元人民币及8亿元人民币,分别按年跌17.2%和14.6%。公司有大概64%的收入来自海外市场。来自于电力能源行业的收入大约占集团国际工程承包业务(IECB)收入的60.8%,该业务收入是集团总收入的54.1%。毛利率从2015年上半年15.7%下降至2016年上半年的14.4%。但是电力能源行业的毛利率保持在行业的领先水平,大约为24.7%。全球经济不景气影响新合同的签署。

  中国机械工程在2016年上半年新签合同額为4.21亿美元,按年跌43%,该价值仅为2015年新签合同价值的13%。截止到2016年6月30日,未完成合同按年增长2%至82.0亿美元(电力能源合同占69%,较2015年上半年53%的占額有所增加)。订单出货比率根据2015年从IECB获得的收入计算为4.0倍。上周,中国机械工程与希腊公共电力公司签署初步协议,将用11亿美元建立电厂。我们认为公司在2016年获得高利润的合同将会改善公司2017年的盈利情况。

  中国机械工程的财务状况稳健。公司截止2016年06月的净现金除去预收款项后达123亿元人民币,相当于每股3.47港元。这有助于减少股价进一步下跌的风险,同时使公司保持40%的高派息水平。因公司大部分的收入来自海外市场,人民币的贬值将利好公司的表现。根据彭博预测,公司2016年的盈利预测为20.2亿元人民币,2017年的盈利预测为21.5亿元人民币,反映2016年及2017年的盈利增长分别为-1%及6%。公司现价相当于8.5倍2016年市盈率、1.1倍2016年市帐率及4.8%的股息收益率。估值对长线投资者有吸引力,尤其是对于相信中国“一带一路”政策的投资者。本行维持对中国机械工程买入的建议,根据10倍2016年市盈率计算,12个月目标价为5.50元。市场共识目标价为6.43元。